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2019年中國家具及消費輕工行業現狀分析[圖]

2019年12月11日 14:53:26字號:T|T

国产三级农村妇女在线    一、家具及消費輕工:渠道為王,自下而上甄選優質龍頭標的

    1、家具:地產“白銀時代”,看好國內家具龍頭企業轉型升級

国产三级农村妇女在线    2018年,我國經濟運行保持總體平穩,穩中有進的發展態勢,國內生產總值突破90億元,同比增長6.6%,主營業務收入、利潤總額均實現正增長。從投資的環境來看,2018年促進民間投資減稅降費、定向降準等政策實施,可以看到企業愿意增加更多的投入用于未來的持續性發展。同時可以看到行業運行中穩中有變,變中有憂,企業累計虧損額增速明顯,反映出行業企業效益風險加大。如何把握戰略機遇,不斷優化產業結構,從要素和投資驅動轉變創新驅動,成為家具行業適應新常態,實現新發展的重要課題。

2016-2018年中國規模以上家具企業各子行業主營業務收入增速情況

国产三级农村妇女在线數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2020-2026年中國家具制造行業發展現狀調查及投資價值咨詢報告

行業運行穩中有變、變中有憂

數據來源:公開資料整理

    從行業發展的情況來看,也呈現出一定的變化,竹、藤家具連續三年增長,其他行業為三年來增速最低,在創新產品多樣化的趨勢下,竹藤迎來了比較好的發展時期。

国产三级农村妇女在线    從產量情況來看,近五年來家具行業增速緩慢,更是出現了負增長,反映家具行業在化解產能過剩的過程中,并非單純提出規模的擴張。

国产三级农村妇女在线    從這一結論,從各區域的產量中表現可以得到證明,東部地區的產量占比最大,產業最為發達,產品附加值最高,但增速為負數,前幾年新興產業園的快速建設和政策吸引下,中西部地區實現快速發展,特別是西部地區,2018年產量同比增長達到13.9%。

2018年全國家具行業規模以上企業累計產量地區占比情況

国产三级农村妇女在线數據來源:公開資料整理

    2018年全國家具行業規模以上企業累計產量地區同比增長

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国产三级农村妇女在线    展望2020年,競爭格局仍是影響家具板塊投資邏輯的核心驅動要素,建議優選質地較好,更大概率通過擴品類、拓渠道等方式夯實競爭優勢、業績確定性相對較高的龍頭企業。競爭格局與下游需求是影響家具板塊投資邏輯的兩大核心要素,具體而言:當前家具板塊估值整體處于歷史較低位置,

    2020年竣工回暖將是大概率事件,需求回暖預期下板塊投資價值凸顯;考慮到行業競爭仍較為激烈,預計2020年竣工回暖帶來的邊際需求改善將部分被行業競爭抵消,選股邏輯宜采取自下而上的方式,優選質地較好,積極順應渠道變革、夯實競爭優勢的龍頭企業,把握α。中長期角度,具備渠道、品牌、產品優勢的家具龍頭企業,未來更有可能通過擴品類、擴渠道等方式轉型升級為對標宜家、NITORI的家具零售商,打開中長期成長空間。

国产三级农村妇女在线    2、行業競爭或將部分抵消竣工回暖帶來的需求邊際改善

    交付合同約束下,預計2020年竣工回暖帶來邊際需求回暖將是大概率事件,家具板塊投資價值顯現。由于住宅銷售面積中期房占比較高(約88%),地產銷售端至竣工端理論上存在1-2年的時滯。受到精裝房占比提升、三四線城市銷售下行導致竣工周期延后等因素影響,2016-2017年地產銷售高峰反映至竣工端的滯后期被拉長至3年左右。考慮到交付合同的約束下,竣工面積終將向銷售面積回歸,預計2020年竣工回暖將是大概率事件,家具行業需求側有望相應改善。通過回溯歷史上家具行業收入增速與地產竣工增速的變化情況,可以看到地產景氣向上時,家具收入增速拐點基本與竣工向上拐點同步,或僅略微滯后,明顯短于景氣向下時二者之間的滯后期長短。基于以上原因,預計2020年家具板塊下游需求或將受益于竣工回暖而有所改善,板塊業績回暖將與竣工回暖同步啟動或略有滯后;當前板塊估值整體處于歷史低位,家具板塊的投資價值顯現。

2018年以來住宅銷售與竣工增速持續形成較為明顯的剪刀差

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家具收入增速拐點基本與竣工向上拐點同步,或僅略微滯后

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    考慮到行業競爭仍較為激烈,行業競爭或將部分抵消竣工回暖帶來的需求邊際改善,選股策略宜采取自下而上的方式,選擇質地較優、競爭優勢突出的龍頭企業。2018年以來行業競爭較為激烈,以歐派家居、索菲亞、志邦家居等龍頭定制家具企業為例,2018年櫥柜、衣柜專賣店單店銷售額增長均有明顯放緩,其背后的原因一方面源于地產降溫背景下,新房客流萎縮,行業在獲客層面的競爭愈發激烈;另一方面源于整裝、精裝修等前置流量入口的截留,對傳統渠道自然客流構成分流,導致門店自然流量進一步下行。企業依托新開店方式實現規模擴張的邊際效益遞減,家具企業在經營管理、流量獲客等方面正面臨較大的挑戰。判斷2020年競爭格局仍是影響家具板塊最為關鍵的變量,地產紅利消退、流量愈發分散的背景下,預計2020年行業競爭仍將處于較為激烈的態勢,交付回暖帶來的需求邊際改善或將被行業競爭部分抵消。

以櫥柜為例,2018年定制家具企業櫥柜專賣店單店銷售額增長明顯放緩

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以衣柜為例,2018年定制家具企業衣柜專賣店單店銷售額增長明顯放緩

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国产三级农村妇女在线    國內龍頭家具企業有望依托擴品類、擴渠道打開中長期成長空間中長期角度,國內龍頭家具企業更有可能通過擴品類、擴渠道,轉型升級為對標宜家、NITORI的家居零售巨頭。短期內,國內家具行業競爭仍較為激烈,龍頭企業依托自身在渠道、品牌、產品等方面構筑的競爭優勢,預計盈利增速將整體高于行業內其他企業;中長期角度,家具龍頭企業更有可能通過擴品類、擴渠道等方式轉型升級為對標宜家、NITORI的家具零售商,打開中長期成長空間。NITORI(宜得利)作為日本最大的家具企業,成立于1967年,于2002年在日本股票市場公開上市,連續數十余年收入、利潤保持穩健增長。事實上,日本家具市場自1990s初見頂以來,市場便持續萎縮,2011年大地震后居民對于家具的替換需求增加、行業景氣略有回暖,但由于人口總數下降,此后日本家具行業整體仍呈負增長態勢。在此期間,中小企業不斷出清,NITORI則通過自身強大的經營管理能力逆勢崛起,近10年營收、利潤年均復合增速分別達10%、14%;在日本家具行業的市場競爭地位持續提升,2018年實現營業收入6081.31億日元(約合人民幣364億元),市占率達15%,穩居日本家具行業龍頭地位。日本家具龍頭NITORI在行業下行周期中逆勢崛起的經驗,可為國內家具企業的中長期發展提供借鑒。

NITORI日本市占率持續提升,2018年達15%

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2008年以來NITORI營業收入年均復合增速達10%

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2008年以來NITORI歸母凈利潤年均復合增速達14%

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国产三级农村妇女在线    積極進取的開店策略+擴品類實現低頻向高頻的轉化,構成NITORI收入穩定增長的動力來源。NITORI收入增速保持穩定增長主要得益于兩點:(1)采取較為積極的開店策略(近年門店數增速達10%左右,同時單店收入保持相對穩定),與宜家有所不同的是,公司開店地點主要集中于人口較為密集的城市地區;(2)將產品矩陣由家具單品擴展至家具與家居時尚的結合,以高頻消費代替低頻。為此公司專門開設DecoHome商店,截止2018年2月共計擁有78家DecoHome門店(單店面積150-300坪),選址主要位于首都圈購物中心,產品矩陣以家居時尚為核心(自有產品占比約50%),將家具本身的低頻消費屬性轉化為家居飾品的快速消費品屬性,提升客戶粘性。可以看到,NITORI收入結構中,家居飾品已由曾經不足40%的占比提升至60%左右,構成公司營業收入的重要來源。

NITORI開店策略較為積極,近年門店數同比增速達10%

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NITORI計劃于2020年2月底將全球門店數擴張至627家

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NITORI開店策略積極,近年門店數同比增速達10%

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    NITORI營收結構中,家居飾品占比已達近60%

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    鏡鑒NITORI崛起之路,國內家具企業通過擴品類、擴渠道,未來有望誕生家居零售巨頭。“在不景氣的時代抓住機會是成長的關鍵”,正是NITORI給予中國家具企業最核心的啟示。2014年至2018年上半年,NITORI股價上漲近300%,實現顯著超額收益;PE估值中樞也逐步上移至2530倍,當前PE(TTM)約28倍。與日本家具行業90年代以來逐步萎縮有所不同,中國家具行業仍有較為廣闊的增長空間,未來中國家具企業通過擴品類、擴渠道轉型為家居零售商,或將是行業龍頭企業的終極形態。在這一過程中,家具企業將實現更為多樣的需求覆蓋,逐步由低頻過渡至中頻、進而轉化為高頻,增加客戶粘性、提升服務溢價,并在此基礎上針對用戶運營、流量管理開展更多工作,形成正反饋閉環。總體而言,國內家具行業空間依舊廣闊,長期向上趨勢不改。

2014年至2018年上半年NITORI實現顯著超額收益

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NITORI估值中樞2013年起逐步上移至25-30倍PE

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国产三级农村妇女在线    二、消費輕工:必選消費抵御周期波動能力較強,看好業績確定性較高的文具龍頭

    外部環境不確定性加劇,必選消費防御屬性突出,或將備受資金青睞。晨光文具作為輕工行業中稀缺的必選消費龍頭標的,業績確定性較高,投資價值凸顯,建議關注。2018年以來宏觀環境變化劇烈,輕工行業各子板塊中,文娛用品必選消費屬性突出,收入、利潤均實現較為穩健的增長態勢。2020年外部環境不確定性延續,必選消費板塊的配置價值持續凸顯。晨光文具作為輕工行業中稀缺的必選消費龍頭標的,2011年以來營收、利潤年均復合增速達30%。公司正積極推進大眾文具、精品文創、辦公文具、兒童美術四條賽道,精品文創助力傳統業務優化升級,辦公直銷業務有望快速擴張,預計公司市場份額有望進一步提升,未來業績增長的穩定性相對較高,建議關注。

文娛用品板塊收入穩定增長,在輕工各子板塊中表現突出

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文娛用品板塊凈利潤穩健增長,在輕工各子板塊中表現突出

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2011年以來晨光文具營業收入年均復合增速達29%

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2011年以來晨光文具歸母凈利潤年均復合增速達30%

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