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2020年中國黃金行業市場發展前景分析及新型冠狀病毒肺炎疫情對黃金行業的影響分析[圖]

2020年03月25日 13:40:45字號:T|T

    一、美國負實際利率背景下,量化寬松仍將持續,金價趨勢上行

国产三级农村妇女在线    (一)金融屬性決定金價走勢,美元指數與金價負相關

    20世紀70年代布雷頓森林體系解體后,美元與黃金脫鉤,黃金定價體系發生變化,但仍是各國央行儲備資產,具備準貨幣屬性,因此其定價仍取決于金融屬性。按照購買力平價理論,當美元貶值時(購買力下降),購買單位商品所需要的美元增加,而黃金是一種非孽息資產,其具備內在價值(單位黃金所能兌換的商品數量不變),則以美元標價的黃金價格上漲,因此金價與美元存在負相關關系。

1971-2020年美元指數與倫敦現貨黃金價格走勢(美元/盎司)

數據來源:公開資料整理

    智研咨詢發布的《2020-2026年中國黃金行業市場行情監測及投資發展潛力報告》數據顯示:金價與美元指數的負相關關系體現的就是黃金的“抗通脹(貨幣超發所帶來的貨”幣貶值),但這種“抗通脹”僅體現在美元經濟體,非美經濟體是通過貨幣超發造成的外匯貶值而造成金價上漲,黃金仍是一種美國“貨幣”。由于美元指數體現的是美元對一攬子貨幣的漲跌,因此判斷美元指數要綜合美國和其他經濟體的貨幣的變動,即絕對值和相對值相結合。絕對值來看,美元的強弱取決于美國經濟資本回報率,核心指標為美國十年期國債實際收益率,觀察指標為PCE和失業率。相對角度來看,觀察美元指數需從非美經濟體對美國經濟的相對強與弱來看,即當美國經濟下行時,其具有外溢效應,如果非美經濟體表現更弱,則美元指數仍會走強。因此,我們說美元指數的漲跌方向由美國經濟表現決定,但其漲跌的斜率由非美經濟體(美元指數一攬子貨幣中的經濟體,下同)的表現決定。

美元指數對應的一攬子貨幣權重占比

數據來源:公開資料整理

    美元的價格表現為利率。當利率上升時,代表美元價值增加,因此實際利率的上行伴隨美元指數的上行和金價的下跌。而利率的背后實際上是各經濟體的資本回報率。當利率上行時,代表的是整個經濟體的資本回報率在增加,黃金作為非孽息資產,配置需求下降;當利率下行時,代表的是整個經濟體的資本回報率在下降,同樣的,黃金作為非孽息資產,其投資和資產配置的吸引力將會明顯提升。

金價與美國國債實際收益率呈負相關關系(%,美元/盎司)

數據來源:公開資料整理

国产三级农村妇女在线    同時,黃金作為一種全球公認的“準貨幣”,其在發生政治軍事動蕩、自然災害、金融市場“黑天鵝”等情況下充當了一種避險資產的角色。當股票市場出現恐慌的時候,黃金ETF和黃金股票的波動性也加大,呈現相同趨勢;但在黃金股票的漲跌趨勢方面,其與VIX指數并未呈現明確的趨同趨勢,因為VIX指數更多的是由短期事件性因素引發的波動性,其更容易在短期之內消除,難以對金價形成趨勢性漲跌的支撐。因此,我們認為VIX指數或者說避險情緒能夠帶來黃金及黃金股票的交易性投資機會,但不能帶來趨勢性投資機會。

2008年至今VIX指數與美國黃金和黃金礦商ETF波動率指數走勢

国产三级农村妇女在线數據來源:公開資料整理

    (二)非美經濟體的相對弱勢疊加避險,美元指數與金價階段性同向上漲

    受益于特朗普17年開始推行的減稅政策,吸引美元資本的大幅回流,也推動美國GDP增速維持高位,美元指數也持續走高。而隨著美聯儲貨幣政策的轉向,盡管美聯儲暫停降息步伐,但據美國勞工部2月20日公布的數據,美國上周初請失業金人數為21.0萬人,前值為20.5萬人,預測值為21.0萬人;美國1月核心PPI年率現值為1.7%,前值為1.1%,預測值為1.3%;美國1月未季調CPI年率為2.5%,前值為2.3%,預測值為2.4%,數據顯示美國經濟短期比較平穩,而且目前未出現疫情在美國大規模擴散的跡象。

    同時,相對來看,歐元區、英國、瑞典、瑞士等國的經濟增速從18年以來持續疲軟,尤其是英國受脫歐的影響,其失業率逐步走高,英鎊兌美元持續走弱;此次中國新冠疫情對中國的制造業開工產生了一定影響,日本近期也出現了疫情范圍擴大的跡象,引發市場對日本經濟的擔憂,日元兌美元也持續走弱。因此,短期來看,歐洲和日本經濟增速的擔憂疊加市場的避險情緒,全球風險資產向美元和黃金流入,美元與金價出現階段性同向上漲。

2013-2020年美國國際資本流動情況(百萬美元)

數據來源:公開資料整理

全球主要經濟體GDP季度同比增速(%)

国产三级农村妇女在线數據來源:公開資料整理

全球主要經濟體失業率走勢(%)

數據來源:公開資料整理

国产三级农村妇女在线    (三)美國負實際利率意味著美國經濟或步入周期尾聲,金價趨勢上行

    美聯儲加息和降息引起的美元和金價的漲跌是一種方向預期。即,美聯儲相機抉擇,加息代表經濟向好(資本回報率上升,金價跌),降息代表經濟惡化(資本回報下降,金價漲)。從美聯儲核心關注的PCE和失業率數據來看,美國經濟持續堅挺,但這是美國減稅的財政政策和量化寬松的貨幣政策共同刺激的結果。

1948-2019年美國失業率和核心PCE走勢(%)

數據來源:公開資料整理

2000-2020年美國ADP就業人數與新增就業人數情況(千人)

數據來源:公開資料整理

    美聯儲3月維持當前利率在1.50%-1.75%區間的概率為90%,降息25個基點的概率為10%,加息25個基點的概率為0;到4月維持當前利率在1.50%-1.75%的概率為70.7%,降息25個基點的概率為27.1%,降息50個基點的概率為2.1%,意味著美聯儲降息的市場預期在走強。其背后是美國經濟在實現財政和貨幣雙刺激的情況下,已經走完了一輪完整的經濟周期,美國十年期國債實際收益率已經步入了負實際利率時代。

2003年至今美國十年期國債實際收益率走勢(%)

數據來源:公開資料整理

    而進入19年下半年,美聯儲再次開始擴張資產負債表,但Markit制造業PMI指數在經歷短暫幾個月的反彈后,繼續開始走低,顯示美國經濟后續增長乏力,市場對于美聯儲繼續降息和擴大資產負債表的預期將持續走強,美國十年期國債實際收益率面臨進一步下行壓力,美元與黃金同向上漲的局面將改變,金價趨勢仍將上行。

2002-2020年美聯儲資產負債表情況(百萬美元)

數據來源:公開資料整理

2012-2020年美國Markit制造業PMI指數走勢

數據來源:公開資料整理

    二、疫情影響下,貴金屬板塊具有超額收益

    2020年1月20日以后,新型冠狀病毒肺炎逐漸進入爆發期,1月30日,世界衛生組織(WHO)將新型冠狀病毒感染的肺炎疫情定性為國際關注的突發公共衛生事件(PHEIC),截至2月18日24時,31個省(自治區、直轄市)和新疆生產建設兵團累計報告確診病例74185例,累計死亡病例2004例。當前新型冠狀病毒引起的肺炎事件所處的發展階段可對應非典事件的第二階段(爆發階段)。

SARS累計感染人數

數據來源:公開資料整理

新冠病毒肺炎累計感染人數

數據來源:公開資料整理

国产三级农村妇女在线    “避險情緒+經濟轉弱預期”驅動貴金屬價格上行,貴金屬板塊有望獲得超額收益。回顧2003年非典期間,中國2013年2季度GDP增速降至9.1%,美國制造業PMI也一度在2003年4月份創出46.10的新低,經濟短期下行壓力較大,因此黃金價格在非典爆發階段上漲了12.19%,黃金股也出現了明顯的相對收益。更為重要的是,當前與非典期間所處的經濟周期不同,03年非典發生于經濟上行周期,當前為基欽周期處于探底回升階段,面臨著更為復雜的宏觀局面,未來或將延續“經濟下行+貨幣政策寬松”的宏觀環境。我們認為,貴金屬板塊具備較優的風險收益比。

非典期間,中美GDP短暫回調

數據來源:公開資料整理

非典期間,美國制造業PMI短期有所回調

數據來源:公開資料整理

    從中期來看,黃金上行大趨勢仍未走完,目前仍處于上漲周期的第一階段。在我們的研究框架中,貴金屬價格與美國真實收益率指標(USA10yTIPSyield)有著明顯而穩定的負相關性(R2=0.93),美國真實收益率是決定金價趨勢的核心變量。通常,真實收益率回落有兩個階段,第一階段真實收益率下行的主要驅動來自國債收益率的回落,第二階段真實收益率下行的驅動力主要是復蘇趨勢下通脹預期的抬頭。2019年四季度我們看到黃金上漲的邏輯逐漸轉歸第二階段,但疫情影響下,黃金短期上漲邏輯又擺動至第一階段。

Comex黃金&TIPS走勢

數據來源:公開資料整理

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